Dow Jones (DJIA) : 4 choses à savoir avant d’investir

Le Dow Jones est un des indices boursiers les plus célèbres dans le monde. Il permet de suivre les plus grandes valeurs de la bourse américaine et il est l’un des plus vieux indices boursiers dans le monde.

Il est probablement l’indice boursier le plus connu par les Français après le CAC 40 et il est une référence à la fois pour les investisseurs particuliers et pour les professionnels de la finance.

Cependant, certaines choses très importantes sont souvent méconnues sur cet indice, par exemple :

• Il n’est en fait pas très représentatif de la bourse américaine.
• Son mode de calcul est pour le moins étonnant !
• Il a été plus performant que le S&P 500 sur les 40 dernières années. Mais savez-vous pourquoi ?

Tour d’horizon

1> Qu’est-ce que le Dow Jones ?

La définition du Dow Jones

Le Dow Jones Industrial Average (le Dow) est une un indice boursier suivant 30 grandes valeurs américaines. Il est calculé sur la base du prix des actions. Les sociétés des secteurs du transport et des services d’intérêt public (gestion de l’eau, de l’électricité) sont exclues.

Il s’agit de la définition officielle du Dow Jones, traduite (et adaptée pour être compréhensible dans notre contexte) des documents de S&P Dow Jones Indices, l’émetteur de cet indice.

La version anglaise est la suivante :

The Dow Jones Industrial Average (The Dow), is a price-weighted measure of 30 U.S. blue chip companies. The index covers all industries except transportation and utilities.

S&P Dow Jones Indices

Le Dow Jones Industrial Average a été créé par le Wall Street Journal et Charles Dow

On appelle le Dow Jones “Dow Jones” en France et plutôt le “Dow” aux États-Unis. Cependant, son vrai nom est le “Dow Jones Industrial Average” (“Dow Jones Moyenne Industrie”). Il a été cocréé par le Wall Street Journal et Charles Dow cofondateur de l’entreprise “Dow Jones and Company”.

L’indice suit 30 entreprises, pas seulement dans le secteur industriel

Cet indice suit 30 sociétés cotées américaines de très grande taille. Bien qu’il y ait le nom “industriel” dans le nom de l’indice, cet indice ne suit pas uniquement des sociétés industrielles. Il couvre toutes les industries exceptées le transport et les utilities (gaz, électricité, etc.)

Par exemple, il y a 17% de sociétés de nouvelles technologies et 20% du secteur bancaire (mai 2023).

Une capitalisation boursière de 10 900 milliards de dollars, soit ¼ de la bourse américaine

Cela fait 6 fois plus que le CAC 40 et 3 fois plus que l’Eurostoxx 50. En revanche, c’est 3 fois moins que la capitalisation de l’indice S&P 500 et pratiquement 4 fois moins que la somme des capitalisations des 4400 entreprises cotées sur les différentes bourses américaines (NYSE, NASDAQ, etc.).

D’ailleurs savez-vous qu’il y a plus de 40 000 sociétés cotées dans le monde ?

2> Comment est calculé le Dow Jones Industrial, DJI ? Étonnamment !

Le Dow Jones est calculé en fonction du prix des actions et non en fonction de la capitalisation boursière des entreprises

De nombreux indices sont calculés en fonction de la capitalisation boursière des entreprises dans l’indice. Une entreprise qui pèse 30 milliards d’euros en bourse (le prix de l’action, multiplié par le nombre d’actions) va peser 3 fois plus dans l’indice qu’une société qui pèse 10 milliards d’euros. Ce n’est pas le cas du Dow Jones.

La pondération entre les actions est calculée en fonction du prix de l’action. Si une entreprise a émis 10 millions d’actions qui valent 1000$ (capitalisation boursière de 10 milliards de dollars), elle va peser autant dans l’indice qu’une entreprise qui a émis 1 million d’actions et qui valent 1000$ (capitalisation boursière de 1 milliard de dollars).

Il faut dire que le Dow Jones a été calculé pour la première fois en 1896, et que c’est beaucoup plus simple de calculer un indice en fonction du prix plutôt qu’en fonction de la capitalisation boursière. C’est étonnant à l’ère de l’informatique et de la digitalisation.

Au final, voilà la liste des actions suivies par l’indice et surtout leur pondération, pour le moins étonnante.

Apple a une capitalisation boursière d’environ 2700 milliards de dollars et pèse 3% de l’indice. Chevron pèse à peu près le même poids dans l’indice et a une capitalisation boursière de 300 milliards de dollars. En revanche, le prix de leur action est très proche …

Ainsi, une chute d’une action au prix plus élevé a plus d’incidence qu’une action à prix moins élevé, même si c’est une plus petite société !

Il ne s’agit pas des 30 plus grosses capitalisations américaines

Le procédé pour sélectionner les 30 valeurs n’est pas très transparent.

L’émetteur de l’indice est désormais S&P Dow Jones Indices. Voilà ce qu’il dit à ce sujet :

Bien que la sélection des actions ne soit pas régie par des règles quantitatives, une action n’est généralement ajoutée que si la société jouit d’une excellente réputation, affiche une croissance soutenue et intéresse un grand nombre d’investisseurs.

S&P Dow Jones Indices

Les sociétés doivent avoir leur siège aux États-Unis. En outre, il est essentiel de maintenir une représentation sectorielle adéquate dans l’indice.

Les modifications des indices se font si nécessaire, et non selon un calendrier défini. Les changements sont généralement annoncés de un à cinq jours avant leur date de mise en œuvre.

Il en résulte que la liste des sociétés peut assez radicalement changer.

Jeremy Siegel raconte dans son excellent livre Les actions sur le long terme de Jeremy Siegel (ici dans la version anglaise) une petite histoire de l’indice Dow Jones.

Lors du lancement l’indice suivait les sociétés suivantes :

• American Cotton Oil
• American Sugar
• American Tobacco
• Chicago Gas
• Distilling & Cattle Feeding
• General Electric
• Laclede Gas
• National Lead
• North American
• Tennessee Coal & Iron
• U.S. Leather Pfd.
• U.S. Rubber

Cela étant, heureusement qu’il y a eu des modifications. En effet, très peu ont survécues : seulement 6 ont survécues (mais après fusion, changement de nom, etc.) et on ne reconnaît aujourd’hui que General Electric. General Electric est sorti du Dow Jones en 2018, pour être remplacé par Walgreens Boots Alliance, une chaîne de magasins. Pourtant, General Electric a une capitalisation boursière bien supérieure à celle du nouvel entrant.

Voilà les explications de l’émetteur sur le sujet de la sortie de General Electric

La chute du titre en bourse a fait baisser le prix de l’action de General Electric à une dizaine de dollars. Le poids dans l’indice est désormais inférieur à 0,5%. Le prix de l’action de Walgreens Boots Alliance est supérieur et les variations de son action auront donc une influence supérieure à l’indice. Par ailleurs, le DJIA sera plus représentatif de l’économie américaine, et en particulier des secteurs de la consommation et de la santé.

S&P Dow Jones Indices

On est passé à 30 sociétés en 1928.

Le Dow Jones a introduit les premières sociétés technologiques en 1999 avec Microsoft et Intel. Apple n’est rentré dans le DJI qu’en 2015 (alors que la firme à la pomme pesait déjà plus de 700 milliards de dollars en bourse).

Vous trouverez ci-dessous la liste des valeurs constituant le DJI à différentes dates depuis sa création (j’ai mis à jour un tableau du livre de Jeremy Siegel).

3 > Le Dow Jones Industrial Average a été plus performant que le S&P 500

Comparons les ETF suivant chacun de ces indices

Le S&P 500 est un indice mieux construit, plus diversifié et plus représentatif de la Bourse américaine. C’est donc un point de comparaison réellement intéressant.

L’ETF S&P 500 le plus ancien remonte a 1993 et sur le DJI à 1998. Comparons donc depuis 1998.

Sur cette période, le S&P 500 a eu une performance de 7,03% par an (avant la prise en compte de l’inflation). Mais, le Dow Jones Industrial Average a eu une performance de 7,87% par an. C’est une différence significative, 10 000 $ sont devenus 52 000 $ avec l’ETF S&P 500 et 63 000 avec l’ETF DJI.

Cerise sur le gâteau le risque du DJIA a été légèrement moins grand que celui du S&P 500 :

• La volatilité a été de 14,95% avec le Dow Jones et 15,32% avec le S&P 500
• La chute lors de la crise de 2008 a été de 51% pour le S&P 500 et de 47% pour le DJIA

Cependant, depuis 10 ans, les performances du S&P 500 sont meilleures que celles du Dow Jones Industrial Average.

La différence de performance peut-elle s’expliquer ? Oui !

Certains types d’entreprise, dont les entreprises de qualité ont historiquement surperformé le marché

Pour expliquer la performance d’une stratégie, d’un fonds actif ou d’un indice. Il existe une technique que l’on appelle la “régression sur les facteurs”.

Voilà les grands principes :

• Historiquement, certains types d’actions ont une meilleure performance que d’autres. Par exemple, les petites entreprises ont eu une meilleure performance que les grandes. Aussi, contrairement à ce qui s’est passé sur les dix dernières années, les entreprises de croissance ont eu une performance boursière inférieure à celle des autres sociétés.
• Grâce à des calculs (que l’on appelle des régressions), on peut savoir si le fonds, la stratégie, l’indice est plus ou moins investi dans ce type de facteurs.

Le Dow Jones possède plus d’entreprises de qualité que le S&P 500

Ainsi, le Dow Jones Industrial Average possède, entre autres :

• Des entreprises de meilleure qualité que dans le S&P 500 (avec de plus fortes marges, par exemple)
• Des entreprises qui investissent moins que celles du S&P 500

L’analyse factorielle du Dow Jones Industrial Average et du S&P 500

Le graphique représente l’exposition aux différents facteurs du Dow Jones Industrial Average et du S&P 500 (calculé en 2023).

Ce sont des facteurs qui font que si le Wall Street Journal continue à sélectionner les entreprises de l’indice DJIA de cette façon, il y a des possibilités non négligeables que l’indice Dow Jones continue à avoir une performance un peu meilleure que celle du S&P 500.

Si vous voulez en savoir plus sur cette histoire d’actions qui surperforment les autres, sur comment analyser une stratégie (active ou passive) et le smart beta en général, sachez que j’ai un module spécifique sur le sujet dans la formation “Plus” que j’ai créée.

J’utilise aussi ces techniques pour analyser la performance des différentes stratégies sur les entreprises à dividendes et bien plus encore.

4> La meilleure façon d’investir sur le Dow Jones ? Les ETF

Les ETF Dow Jones (Trackers) disponibles sur Euronext

Si vous voulez vous exposer à l’indice Dow Jones Industrial Average, vous pouvez utiliser les ETF suivants cotés sur Euronext Paris ou Amsterdam :

• Lyxor Dow Jones Industrial Average. Il a des frais de 0,5% par an, un encours supérieur à 250 millions d’euros et est présent dans les bonnes assurances vie.
• Lyxor Dow Jones Industrial Average PEA. Il a des frais de 0,5% par an et une capitalisation de 40 millions d’euros. Il est éligible au PEA.

Les frais sont plus élevés que sur les ETF S&P 500, qui ont plutôt des frais de 0,15% par an.

La performance des ETF Dow Jones par rapport aux autres fonds : excellente

Sans surprise, malgré ces frais un peu élevés, l’ETF de Lyxor se classe particulièrement bien. Selon Quantalys il arrive est 47e sur 187 sur 10 ans. Mais attention il est comparé a des fonds S&P 500 qui ont mieux performé.

Conclusion sur l’indice Dow Jones Industrial Average (DJIA)

Les problèmes du Dow Jones

Cet indice présente plusieurs problèmes :

1. Il suit uniquement 30 sociétés, ce n’est pas énorme quand on sait qu’il y a 4 400 sociétés cotées aux États-Unis. Il ne couvre donc pas l’ensemble du marché américain, et n’est même pas complètement représentatif.
2. Il est calculé en fonction du prix des actions et non de la capitalisation boursière. C’est vraiment une méthode qui n’est plus à jour.
3. La méthode de sélection des valeurs de l’indice manque de transparence.

Mais ce n’est pas si grave

Après, ce n’est pas si grave pour deux raisons :

1. Au final, le Dow Jones est tout de même très corrélé à la Bourse américaine
2. La performance est plutôt bonne, et on pourrait penser qu’il y a des chances que cela continue.

Cependant, si l’on pense que le Dow Jones va continuer à avoir une bonne performance, c’est que l’on “croit” aux facteurs Smart Beta. Et il y a peut-être des moyens plus efficaces de s’exposer aux facteurs smart beta qu’en utilisant un ETF Dow Jones.

Sur ce je vous souhaite le meilleur pour votre épargne … et surtout pour tout le reste.

Questions fréquentes sur le Dow Jones Industrial Average (DJIA)