Les ETF sont des produits financiers avec de nombreuses qualités. Ils sont en particulier très transparents et souvent très peu chers. Cependant, certains ETF sont tout de même à éviter. Il y a notamment deux fausses bonnes idées :

Dans cet article nous allons parler des ETF à effet de levier et bear. C’est un sujet qui intrigue. En effet, à titre d’exemple, un ETF NASDAQ X2 a eu une performance de 50% par an entre fin janvier 2010 et fin janvier 2020. Oui 50% par an ! Cela correspond à une multiplication par 50 en 10 ans !

ETF NASDAQ X2 Performance
Performance d’un ETF Levier sur le NASDAQ sur 10 ans (en USD)

Cependant, à mon sens, s’ils devaient être utilisé ce devrait être uniquement à court terme.

Pourquoi ? Réponse dans cet article.

Les ETF peuvent amplifier les mouvements à la hausse ou à la baisse (short / bear / inverse)

Les principaux ETF à effet de levier ou short

Voyons le fonctionnement des ETF à effet de levier positif, mais aussi négatif. Vous trouverez ci-dessous quelques exemples.

ETF à effet de levier : L’exemple du Lyxor Daily Leverage CAC 40 (LVC)

Un ETF à effet de levier va chercher à démultiplier la performance du sous-jacent. Par exemple, le LYXOR UCITS ETF DAILY LEVERAGE CAC 40 (code mnémonique : LVC)  cherche à doubler la performance du CAC 40 (il existe des trackers à effet de levier chez Amundi, iShares et tous les émetteurs de d’ETF). Je cite Lyxor

L’indice de stratégie CAC40® Leverage est fondé sur l’indice CAC40® (indice de référence) avec un effet de levier de 2 à la hausse comme à la baisse. Ainsi, quand le CAC40® monte (resp. baisse) de 2%, l’indice de stratégie CAC40® Leverage monte (resp. baisse) de 4% hors coût de financement et frais de gestion.

Cela pourrait paraître une bonne idée pour deux raisons. D’abord, les indices montent sur le long terme alors pourquoi pas ne pas chercher à multiplier ses gains. Ensuite, pour ceux qui ont leur PEA plein cela permettrait de mettre plus d’actions en franchise d’impôt.

ETF à effet de levier sur des indices internationaux : L’exemple du Lyxor Nasdaq-100 Daily (2x) Leveraged (LQQ)

Il est même possible d’avoir un effet mutiplicateur à la hausse sur des indices internationaux. Le Lyxor Nasdaq-100 Daily (2x) Leveraged UCITS ETF – Acc (code mnémonique : LQQ) multiplie deux fois les variations de l’indice américain des sociétés technologiques, le NASDAQ 100. (Ceux qui veulent en savoir plus sur les ETF suivant l’indice NASDAQ 100 classique, et non à effet de levier, peuvent se rendre sur cet article)

Le Lyxor Nasdaq-100 Daily (2x) Leveraged UCITS ETF – Acc est un ETF conforme à la directive OPCVM qui cherche à reproduire la performance de l’indice de référence Nasdaq 100 Leveraged Notional Net Total Return Index.
L’indice Nasdaq 100 Leveraged Notional Net Total Return Index est un indice de stratégie qui reflète l’évolution de l’indice NASDAQ-100 (NDX) avec un effet de levier x2 quotidien,

Etant donné que le NASDAQ a eu une performance excellente sur les dernières années, quelle a été la performance de LQQ ? Extra ordinaire, au sens propre du terme : 25% par an depuis mi 2006 et donc en incluant la crise de 2008.

Vous pouvez comparer la performance par rapport à investissement dans un ETF Nasdaq classique, et un ETF CAC 40 dans le graphique ci-dessous. L’ETF CAC 40 a eu une performance de 4% par an !

Si on se place post crise de 2008, soit à partir de fin 2009, on arrive à du 35% par an !

ETF short : l’exemple du AMUNDI ETF SHORT MSCI USA DAILY UCITS ETF (C2U)

Les ETF bear ou short vont dans le sens inverse de l’indice. On utilise cet ETF lorsque la bourse va baisser. Prenons cette fois-ci pour exemple, un ETF de ce type chez Amundi avec AMUNDI ETF SHORT MSCI USA DAILY UCITS ETF. Voilà ce que l’on peut lire sur le site web de l’émetteur :

AMUNDI ETF SHORT MSCI USA DAILY UCITS ETF a pour objectif de répliquer au plus près l’évolution en euro de l’indice de stratégie MSCI USA Short Daily, à la hausse comme à la baisse. Cet ETF permet une exposition inverse à l’indice MSCI USA. Ainsi, en cas de baisse de cet indice, la valeur liquidative de AMUNDI ETF SHORT MSCI USA DAILY UCITS ETF évoluera à la hausse et vice-versa.

Démultiplier l’effet inverse : Lyxor CAC 40 Daily (-2x) Inverse UCITS ETF – Acc (BX4)

Il est même possible de démultiplier le fait d’aller dans le sens inverse de l’indice. Certains trader en sont friands. L’ETF Lyxor CAC 40 Daily (-2x) Inverse UCITS ETF – Acc (code mnémonique : BX4) est particulièrement utilisé pour cela.

Le Lyxor CAC 40 Daily (-2x) Inverse UCITS ETF – Acc est un ETF conforme à la directive OPCVM qui cherche à reproduire la performance de l’indice de référence CAC 40 Double Short Gross Return. L’indice CAC 40 Double Short Gross Return offre une exposition inverse, réajustée quotidiennement, à la hausse ou à la baisse à l’évolution de l’indice CAC40 Gross Total Return, avec un effet de levier x2.

La gamme des produits à effet de levier ou short chez Lyxor et Amundi

Les ETF à effet de levier et short chez Lyxor

La gamme de ces produits est tout de même assez large. Regardons par exemple chez Lyxor :

  • Lyxor CAC 40 Daily (-2x) Inverse UCITS ETF – Acc
  • Lyxor Daily LevDAX UCITS ETF – Acc
  • Lyxor FTSE MIB Daily (2x) Leveraged UCITS ETF – Dist
  • Lyxor EURO STOXX 50 Daily (-1x) Inverse UCITS ETF – Acc
  • Lyxor IBEX 35 Doble Apalancado Diario UCITS ETF – Acc
  • Lyxor EURO STOXX 50 Daily (2x) Leveraged UCITS ETF – Acc
  • Lyxor FTSE MIB Daily (-2x) Inverse (Xbear) UCITS ETF – Acc
  • Lyxor EURO STOXX 50 Daily (-2x) Inverse UCITS ETF – Acc
  • Lyxor Nasdaq-100 Daily (2x) Leveraged UCITS ETF – Acc
  • Lyxor CAC 40 Daily (-1x) Inverse UCITS ETF – Acc
  • Lyxor Daily ShortDAX x2 UCITS ETF – Acc
  • Lyxor FTSE MIB Daily (-1x) Inverse (Bear) UCITS ETF – Acc
  • Lyxor SMI Daily (-2x) Inverse UCITS ETF – Acc
  • Lyxor S&P 500 Daily (-2x) Inverse UCITS ETF – Acc
  • Lyxor IBEX 35 Doble Inverso Diario UCITS ETF – Acc
  • Lyxor IBEX 35 Inverso Diario UCITS ETF – Acc

Les ETF à effet de levier et short chez Amundi

Chez Amundi la gamme est moins large (et les encours plus faibles), mais le choix reste important, on peut même « shorter » les indices obligataires :

  • AMUNDI ETF LEVERAGED CAC 40 DAILY UCITS ETF
  • AMUNDI ETF LEVERAGED EURO STOXX 50 DAILY UCITS ETF
  • AMUNDI ETF LEVERAGED MSCI USA DAILY UCITS ETF – EU
  • AMUNDI ETF SHORT CAC 40 DAILY UCITS ETF
  • AMUNDI ETF SHORT EURO STOXX 50 DAILY UCITS ETF
  • AMUNDI ETF SHORT MSCI USA DAILY UCITS ETF
  • AMUNDI ETF SHORT US TREASURY 7-10 DAILY UCITS ETF
  • AMUNDI ETF SHORT GOVT BOND EUROMTS BROAD INVESTMENT

Un ETF à effet de levier X2 ne va pas avoir une performance de 2 fois l’indice ! Pourquoi ?

La théorie : le problème du beta slippage

Cependant, il s’agit d’une très mauvaise idée. Ces ETF ne sont pas du tout adaptés à une stratégie de long terme. La raison est purement mathématique et elle s’appelle le « beta slippage ». En fait, le problème est que le levier de fois deux est remis à 0 tous les jours. Mais prenons un exemple pour que cela soit plus clair.

Imaginons que le CAC 40 parte de 100, perde 10% un jour et reparte à 100 le jour suivant. En pourcentage, il va faire -10% puis +11,1% soit 0% au final. Est-ce que votre tracker X2 va aussi faire 0% ? Non, il va faire moins. Il va d’abord perdre deux fois 10% pour arriver à 80, puis gagner deux fois 11,1% ce qui l’amène à 97,8%. Soit une baisse de 2,2% et non de 0%.

Et l’effet s’empire avec le temps. Au bout d’un an à faire -10% plus 11,1%, l’indice sera stable mais votre tracker X2 aura perdu 94% de sa valeur ! Le résultat en image :

ETF Beta Slippage

La pratique : performance d’un ETF CAC 40 à effet de levier (LVC)

Le graphique ci-dessous compare un ETF CAC 40 (CAC) et un ETF à effet de levier X2 sur le CAC 40 (LVC) :

  • L’ETF CAC 40 a eu une performance annualisée de 4,2% par an
  • L’ETF CAC 40 à effet de levier a eu une performance annualisée de 1,5% par an

On voit bien que l’ETF X2 n’a pas eu une performance de 8,4% par an (4,2% *2). Sa performance a même été inférieure à celle de l’ETF sans effet de levier !

L’effet n’est pas aussi extrême que dans l’exemple théorique que j’ai détaillé ci-dessus, mais ce sont les mêmes causes qui aboutissent à cette différence.

LVC

Cela ne veut pas dire que les ETF à effet de levier ne sont jamais gagnants. Comme je le montrais ci-dessus, avec l’ETF à effet de levier sur le NASDAQ, si vous cherchez des ETF à effet de levier sur le marché américain, ils seront probablement très gagnants. Cependant, il s’agit d’un pari dangereux où le temps et la volatilité jouent contre vous.

Et les ETF short tels que le BX4 sur le long terme …

Pas de (trop grande) surprise : vu qu’en général la bourse progresse, les ETF inverse … baissent sur le long terme.

Mais voyons tout de même ce qu’a donné le célèbre ETF Lyxor CAC 40 Daily (-2x) Inverse (BX4) sur le long terme …

L’ETF BX4 a eu une performance depuis début 2007 de -20% par an. Cela signifie que sa valeur (sans prendre en compte l’inflation) a été divisée par 15 sur un peu plus de 10 ans !

BX4 Performance

Lorsque l’on utilise un ETF de levier inverse il faut être sûr que la bourse va baisser, et autant dire que cela n’est pas facile !

Les ETF à effet de levier ne sont gagnants que quand les marchés progressent sans volatilité

Un lecteur m’a récemment demandé des précisions, car il a bien noté que les ETF X2 américains  avaient particulièrement bien performé sur les dernières années. J’ai donc complété cet article, avec un historique plus long … et un peu plus de théorie. Mais qui devrait être digeste !

Simulation de l’effet de levier sur le S&P 500 depuis 1950

J’ai commencé par regarder ce qu’aurait donné un ETF X2 sur le S&P 500 par rapport à un ETF sur le S&P 500 sans levier (le S&P 500 me semble un indice nettement plus intéressant que le Dow Jones, bien que ce dernier soit toujours très utilisé à Wall Street). Afin d’avoir des données suffisamment longues (depuis 1950), j’ai pris le S&P 500 hors dividendes (mais les résultats sont identiques avec le S&P 500 Total Return depuis 1988). Le graphique ci-dessous est vu en échelle logarithmique. A première vue, la stratégie avec effet de levier a été très performante.

S&P 500 à effet de levier

Mais, le ETF à effet de levier sont nettement plus chers que les ETF classiques. Par ailleurs, il faut regarder le niveau de risque. Le tableau ci-dessous montre la performance nette de frais (et nette de dividendes) d’une stratégie avec effet de levier et sans effet de levier sur le S&P 500 depuis 1950.

S&P 500 avec effet de levier et risques associés

Il s’avère que l’on observer que :

  • La performance de la stratégie avec effet de levier de X2 est bien inférieure à deux fois la stratégie sans effet de levier.
  • La volatilité est bien double en revanche.
  • La perte maximale de la stratégie avec effet de levier est de 87% (oui une division par dix), c’est intenable !
  • Le rapport performance sur risque est donc très défavorable.

Le meilleur moyen pour augmenter sa performance (et son risque) est d’augmenter la part de son capital en actions (voir en actions smart beta).

L’impact de la volatilité

En  réalité, la performance des ETF a effet de levier est toujours mauvaise sauf lorsque les marchés sont haussier progressivement, c’est à dire sans volatilité. Au delà des arguments théoriques que j’ai énoncé plus haut. Voyons ce que cela donne sur en termes de chiffres. Pour cela, j’ai calculé la performance à trois ans du S&P 500 et je l’ai divisée par la volatilité. C’est le ratio de sharpe (théoriquement il faudrait enlever le taux sans risque, mais restons simples). Plus il est haut, plus le S&P 500 monte progressivement. Le graphique suivant représente le ratio de sharpe du S&P 500 et le rapport entre la performance du S&P 500 et le S&P 500 X2.

Effet multiplicateur réel des ETF à levier

Le graphique est clair. On atteint le levier X2 uniquement lorsque le ratio de sharpe du sous-jacent est élevé. Autrement, l’ETF à effet de levier a une performance inférieure au double de celle du sous-jacent, tout en ayant une volatilité du double.

L’effet est naturellement exacerbé sur les ETF à effet de levier X4 et le beta slippage existe aussi sur les ETF appelé bear ou short. Ces derniers ETF sont censés monter quand la bourse baisse et vous couvrir contre les chutes. Mais comme il est impossible de prévoir les chutes ces ETF, mais si le beta slippage n’existait pas, ne seraient pas d’une grande utilité.

Les trackers levier et inverse pendant le krach du Coronavirus

L’activité sur les ETF à effet de levier et shorts augmente grandement durant les krachs. En effet, les investisseurs sont à la fois plus fébriles et plus avides de gagner de l’argent. C’est un moment intéressant à analyser, car pendant les krachs boursiers la volatilité est grande.

Voici un graphique sur 5 ans jusqu’à mi mars 2020. J’ai comparé un ETF CAC 40 (en bleu), un ETF à effet de levier LVC (en rouge), et un ETF inverse BX4 en violet. Le constant est sans appel.

ETF à effet de levier et bear

Les performances sont les suivantes :

  • ETF CAC 40 : +8%
  • ETF LVC : -16%
  • ETF BX4 : -52%

Etonnant non ?

Si vous voulez correctement gérer un krach boursier, je vous suggère de lire mon article sur le sujet.

Conclusion pour les Épargnant 3.0 : utiliser ces produits uniquement pour le court terme

Les ETF à effet de levier et bear ou short, sont peut être adaptés à du trading court terme, mais probablement pas à un investissement de long terme. Il ne faut pas se laisser aveugler par la performance des ETF à effet de levier sur le marché américain depuis quelques années.

Cependant, les ETF sont des produits particulièrement intéressants, et je vous encourage à en savoir plus en téléchargeant le guide pratique des ETF (offert sur ce site web). Aussi, il existe des bonnes pratiques d’investissements, notamment lorsque l’on utilise les ETF : n’hésitez donc pas à jeter à œil à ma formation en ligne sur les ETF et la gestion passive. Vous apprendrez notamment pourquoi il ne faut pas faire du trading de court terme et comment utiliser au mieux les ETF.